Национальный банк в очередной раз изменил прогноз для украинской экономики. Согласно свежему инфляционному отчету, который НБУ опубликовал 2 ноября, в 2023 году рост ВВП ускорится до 4,9%, а темпы инфляции наоборот замедлятся до 5,8%.
В то же время, поводов для оптимизма пока что не очень много. Рост в 2023 году – это, скорее, попытка оттолкнуться от дна, которого экономика достигла в 2022-м. А снижение уровня инфляции связано с избытком предложения товаров на фоне сокращения потребления.
При этом, главной угрозой макростабильности по-прежнему является военный конфликт, который переходит в затяжную фазу. Поэтому на фоне оживления экономики в уходящем году, в 2024 году произойдет ее замедление. Более того, Нацбанк считает, что ВВП даже к концу 2025 года не достигнет довоенного уровня.
Что помогает украинской экономике в войну, а что угрожает макроэкономической стабильности и чего ждать в 2024 году по прогнозам Нацбанка, подробнее разбирался Mind.
Что прогнозирует НБУ? Предыдущий макроэкономический прогноз НБУ вышел в в июле. По сравнению с ним, некоторые показатели существенно изменились. А именно (ниже приведены прогнозные индикаторы на 2023 год):
рост ВВП улучшен с 2,9% до 4,9%; темпы инфляции улучшены с 10,6% до 5,8%; отрицательное сальдо госбюджета ухудшено с 1,29 трлн грн до 1,36 трлн грн; платежный баланс улучшен с $7,4 млрд до $11 млрд; ожидаемый объем международных резервов НБУ пересмотрен с $38,3 млрд до $41,8 млрд.
Что касается основных показателей на 2024 год, то рост ВВП незначительно улучшен с 3,5% до 3,6%, а уровень инфляции ухудшен с 8,5% до 9,8% (на конец года).
Что поддерживает украинскую экономику? НБУ подкрепляет свои прогнозы следующими аргументами:
ускорение восстановления связано с высокой степенью адаптации бизнеса и населения к войне, с рекордным урожаем в 2023 году (почти 82 млн тонн зерновых по данным Украинской зерновой ассоциации), с выравниванием экспортной логистики и с увеличением бюджетных расходов; падение темпов инфляции происходит в связи с наращиванием объемов товарного производства; длительная стабильность валютного рынка является результатом административного влияния Нацбанка. Это сохранение фиксированного официального курса (его как бы уже и нет, но курс все равно почти не движется), ограничение спроса физлиц на валюту, обильные интервенции на межбанке; существенные объемы внешнего финансирования (в 2023 году из-за рубежа Украина получит около $45 млрд), которые обеспечивают чистый приток валюты в страну, несмотря на сохранение ее дефицита на фоне ограниченного экспорта, позволяя закрывать бюджетный дефицит и пополнять резервы НБУ.
Что угрожает макроэкономической стабильности? Ситуация в украинской экономике остается довольно шаткой. В 2024 году усилится давление со стороны неблагоприятных факторов, среди которых:
почти двукратное ускорение темпов инфляции, которое будет связано с низкой базой сравнения 2023 года, а также с увеличением затрат бизнеса на логистику, энергоносители и оплату труда; сохранение существенного разрыва между экспортом и импортом. По оценкам НБУ, дефицит внешней торговли товарами и услугами превысит $38 млрд, а в 2024 году он уменьшится всего лишь до $35 млрд; сокращение зарубежного финансирования. Причем, это уже не призрачная угроза, а неизбежная реальность. В Стратегии управления госдолгом на 2024-2026 годы, которую утвердил Кабинет министров, четко сказано, что Украине чем дальше – тем больше придется полагаться на внутренние ресурсы наполнения госбюджета; высокий фискальный (бюджетный) дефицит, который в 2023 году достигнет 29%, а в 2024 году превысит 20%; увеличение уровня государственного долга: в 2024-2025 годах, по оценкам НБУ, соотношение госдолга к ВВП перешагнет отметку в 95%; слабый приток инвестиций, который останется таковым вплоть до окончания активных боевых действий; дефицит рабочей силы (квалифицированной и не только) как следствие миграции и мобилизации трудоспособного населения.
Что повлияло на пересмотр прогнозов? Моделирование ситуации в экономике Украины основано на более консервативном прогнозе НБУ в сравнении с тем, который был озвучен еще летом 2023 года.
Главный риск, который видит Нацбанк – это затягивание военного конфликта вплоть до конца 2024 года. Хотя ранее звучали ожидания, что боевые действия могут затухнуть летом 2024 года. Соответственно, более длительная война ухудшит перспективы восстановления украинской экономики, приведет к еще большим разрушениям промышленности, жилого фонда, инфраструктуры, сдержит возврат мигрантов из-за рубежа, увеличит диспропорции во внешней торговле.
Возрастут расходы из госбюджета при ограниченности источников его наполнения (то есть, дефицит так и будет около 20% и выше), увеличится давление на валютный рынок и ускорятся темпы инфляции.
Какие выводы можно сделать из данных НБУ? Рост ВВП в 2023 году, к сожалению, будет вызван не реальным развитием экономики, а влиянием войны. Если говорить простым языком, то в текущем году ВВП отыграет в лучшем случае шестую часть падения 2022 года, которое достигло почти 30%. Следовательно, о реальном экономическом росте говорить еще очень рано. Тем более, что военные риски по-прежнему крайне высокие.
Замедление темпов инфляции произошло в основном из-за того, что производители выпустили больше товаров, чем их может поглотить внутренний рынок. В то же время, издержки бизнеса продолжают расти, поэтому и ускорение роста цен неизбежно, что и произойдет в 2024 году.
Объемы импорта более чем в полтора раза превышают экспорт. И пока логистика из Украины не станет полностью безопасной, ситуация вряд ли изменится к лучшему. Такой перекос снижает конкурентоспособность украинских производителей, которые и так вынуждены работать под угрозой обстрелов и уничтожения активов. Кроме того, импорт вымывает валюту из страны, в то время как ограниченность экспорта приводит к слабому притоку валютной выручки и давит на курс гривны.
Денег от стран-партнеров будет все меньше. А значит, ресурсы (на пополнение госбюджета, на восстановление) придется искать внутри Украины. Соответственно, уже в 2024-2025 годах произойдет усиление налогового давления, как на бизнес (проверки, штрафы), так и на население (борьба с зарплатами в «конвертах» и с другими видами теневых доходов).
Нацбанк продолжает балансировать валютный рынок в «ручном» режиме. Но так как дальше международные резервы вряд ли будут расти такими темпами, как в 2023 году (c $30 млрд в январе до $40 млрд в сентябре), то и возможностей для сдерживания курса у НБУ все меньше. Например, только за сентябрь-октябрь Нацбанк потратил на интервенции более $6 млрд. Это 25% интервенций с начала года. Непозволительная роскошь.
Так что, плавная девальвация неизбежна. Вопрос лишь в сроках, когда она случится. Если учесть, что в проект госбюджета на 2024 год заложен среднегодовой курс на уровне 40,7 грн/$, целевой ориентир понятен. При этом Нацбанк указывает, что намеченные им планы по валютной либерализации будут ограничивать пространство для дальнейшего смягчения процентной политики в 2024 году. Исходя из этого, постепенный «раскачивание» курса начнется как раз с нового года.